元宇宙是下一代科技发展的重要方向，有望带来极大的终极产业机遇，我们将看到企业陆续进场。但现阶段，我们距离终极元宇宙还有较长的距离，目前的底层技术还不能够支持想象中的各类体验，需要多行业的持续创新和突破，在技术路线、所需时间、商业化效果等多方面都还具有诸多不确定性。

　　 在初期阶段，元宇宙以概念探索和营销手段为主，但仍将受到市场关注。相关公司有望在游戏、NFT、终端设备、虚拟人、社交应用等元宇宙细分赛道陆续发声，持续引发市场关注，但业绩兑现尚需要时间。

　　中长期来看，我们认为元宇宙是重要的发展方向，将带来新的市场空间和企业价值的重新切割。

在移动互联网发展上，全球智能手机出货量于 2017 年达到高点后开始下降、中国移动互联网用户占国内总体用户规模的比例接近 100%、三大运营商移动互联网用户数总和增长停滞，结合多因素，我们认为，在经历近 10 年的高速发展后，移动互联网、特别是中国移动互联网用户红利逐渐接近尾声。

资料来源：IDC，中信证券研究部

资料来源：各公司财报，中信证券研究部

随着信息技术的继续发展和在元宇宙上的持续布局，我们看好科技公司向元宇宙的沉浸式体验、在线时间增长、UGC 等突出特点不断探索，陆续落地成更多的用户端产品， 并催动全球互联网渗透率的继续提升。

综合考虑过去增速情况以及疫情客观催化的在线化需求，我们预计互联网渗透率有望以约每年 1.5 个百分点的速度继续增长，在 2025 年超过 65%，并叠加全球人口的增长预期，带来约 7.8 亿的新增互联网用户。

资料来源：联合国（含人口预测），IWS，IDC，中信证券研究部

远期维度，我们认为，AR/MR 设备有望继续迭代升级，将在穿戴性、应用、电池、算力等多方面持续进步，以增强现实/混合现实的呈现方式与日常生活、工作、娱乐等各方面高度融合，并最终呈现对智能手机的替代趋势。

综合考虑远期维度下：1）互联网渗透率有望进一步增长，叠加世界人口的预期增长，带来更大互联网用户体量；2）受益于代表性行业的继续发展、用户在线时间增长、元宇宙应用逐渐落地等因素，单用户消费额有望继续增长；3）AR/MR 出货量有望放量增长，呈现对智能手机的替代趋势。

资料来源：Newzoo，国家统计局，美国商务部，美国电影协会，中信证券研究部 注：人民币美元汇率按 6.5 计算

资料来源：Statista（含预测），中信证券研究部

我们把对元宇宙远期维度（2040年）的市场空间预测拆分为两部分：1）XR 终端的市场规模；2）单用户消费额增长带来的市场空间。

首先，虽然当前全球互联网渗透率已经超过 58%，且我们上文预测将于 2025 年达到65%，但考虑到婴幼儿和大龄老年人的渗透难度、全球部分欠发达地区互联网长期发展情况不确定等因素，我们中性假设全球互联网渗透率将在 2040 年达到 75%。

资料来源：联合国（含人口预测），中信证券研究部预测

对于 XR 终端的市场规模，我们假设 2040 年 XR 终端已经完成对智能手机的替代趋势，呈现市场结构稳定的态势，综合考虑全球互联网用户规模的增长、当前全球智能手机出货量、当前全球智能手机平均售价，我们对 XR 终端市场规模远期预测使用当前智能手机的大致基准，预测 2040 年 XR 终端年出货量为 14 亿台、ASP 为 300 美元，市场规模为 4200 亿美元。

中信证券研究部预测

对于单用户消费，我们采用单用户消费额年增长和单用户消费年增长率两个口径进行计算，分别得到 20 年维度，单用户互联网消费额增长约 1.7 倍和 9.7 倍的结果，叠加全球互联网用户数增长的预期，带来约 9 万亿和 42 万亿美元的增量空间。对于计算结果，我们认为以 20 年的角度去看，单用户消费额增长的数字均处于可理解范围内。

中信证券研究部预测

综合我们对于 XR 终端和用户消费市场空间的预测，我们认为，远期维度，元宇宙将带来超十万亿美元的市场空间。

　　来源：科技行业元宇宙深度报告：元宇宙，引领未来20年科技发展浪潮-中信证券